瑞银美国经济硬着陆或许无法避免

瑞银美国经济硬着陆或许无法避免

瑞银美国经济硬着陆或许无法避免

自美联储开启历史罕见的加息风暴后，“衰退”便成为华尔街刻画明年美国经济的最大关键词。高盛、大小摩、野村、瑞银等大行的警告声此起彼伏。

其中，瑞银唱衰的声音尤其响亮。该行在周一发布的报告中再次警告，称美国明年或无法避免经济硬着陆。

具体而言，瑞银预计美国明年实际GDP将收缩大约1%，而失业率将在2024年达到5.5%。

由于通胀短期仍然高企，瑞银预计美联储将在接下来的两次议息会议中分别加息50基点，然后暂停加息，并在明年三季度开始降息。

明年GDP负增长，失业率上升2个百分点

瑞银表示，美国当前增长势头将在未来几个月逐渐减弱，高利率带来的压力将使经济在明年一季度末或二季度初开始“严重”收缩。该行在报告中指出：

家庭支出疲软，家庭储蓄即将耗尽，***欠款正在上升，商品支出仍然很高，房价正在下跌。最重要的是，利率已经以历史上最快速度上升，货币政策收紧的全部效果仍有待观察。此外，我们估计财政政策在2023年仍是拖累。

瑞银模型显示，美国经济在明年9月步入衰退的可能性超过了60%。具体来看，瑞银预计美国明年实际GDP将收缩大约1%，持续8个月，衰退程度比1991年稍微温和。

作为判断经济形势的风向标，劳动力市场增长将在未来几个月预计大幅放缓。

家庭调查估计，截至9月的六个月，就业增长已放缓至每月仅8万个工作岗位。初请失业金人数开始上升，自今年春天以来，领取失业保险的人数也有所增加。

另外，职位空缺数量继续走低，美国劳工统计局的数据，在截至9月的6个月中，私营部门的职位空缺下降了10%以上。

值得一提的是，经济分析局在9月份大幅下调了第一季度和第二季度的薪酬预期，原因是他们用州**税收估计取代了基于非农就业以及平均时薪估计结果。这说明，非农就业报告可能夸大了美国劳动力市场今年的健康状况。

因此瑞银预计，在衰退阴霾笼罩下，美国就业人数将在未来一年持续下降。其模型显示，到2024年，失业率将上升2个百分点左右，至5.5%的峰值水平。

失业率上升后，PCE通胀率降至2%以下

美国9月核心CPI通胀率为6.6%，核心PCE通胀率为5.1%，这对于美联储而言仍然高企。不过瑞银认为，随着美联储持续激进加息，通货紧缩似乎已经“站稳脚跟”，尤其是商品方面。

供应链已经松动，进口消费品价格下降，二手车价格快速下行，租金涨幅明显放缓。劳动力市场放缓，释放了一些降价空间，也将减轻通胀压力。

瑞银还认为，劳动力市场将在2023年下半年开始帮助抑制通胀，而失业率上升会在2024年进一步增加通货紧缩压力。具体而言，核心PCE通胀预计在2023年第四季度降至2.1%，到2024年第四季度进一步降至1.6%。

向衰退投降，美联储将在明年年中降息？

美联储鲍威尔在11月货币政策新闻发布会上暗示将减缓加息速度，因此，瑞银预计美联储将在今年12月、明年2月分别加息50个基点，将联邦基准利率区间上调至4.75%-5%。

但如果即将公布的10月和11月CPI数据超预期上行，将不排除美联储在12月祭出连续第五次加息75基点的可能性。

之后出于对经济衰退的担忧，美联储预计在失业率大幅上升后暂停加息，将利率上限维持在5%的峰值水平。然后到明年第三季度，美联储将开始降息。

具体而言，美联储或在2023年底将联邦基金利率的目标区间下调至3.0%-3.25%，并在2024年初将其降至1.0%-1.25%。

量化紧缩方面，美联储目前正在以相当快的速度给资产负债表瘦身。

瑞银表示，缩表**明年不仅面临经济疲软，还面临其他“复杂情况”，这可能使美联储在2023年6月左右大幅放缓或完全停止缩表。如果经济陷入衰退，美联储或将提前结束缩表。

中期选举决定财政支持未来方向

中期选举目前过半，尽管共和党当前在夺取众议院控制权竞争中处于领先地位，一些竞争激烈且关键的竞选也尚未举行，但就参议院的胶着**而言，共和党的“全面胜利”已基本无望。

瑞银表示，如果**党人成功守住国会的控制权，那么更有意义的财政政策仍是可能的，尤其是在应对经济衰退方面。当然，这将面临更高的利率风险，因为美联储可能会保持警惕，以继续对抗通胀。

但如果共和党赢得国会控制权，那么除了已经通过的决议和正常财政预算之外，将不会有进一步的财政支持，包括延长失业保险。那么，财政扩张将在2024年11月的总统大选之前面临重重障碍。

经济硬着陆的后果

预想硬着陆的危害：我预想在硬着陆时，出于本能都会双脚先落地。那么硬着陆后首先受伤的是双脚“股市崩盘”“楼市跳水”，这样贷款买房的、和投资股市的群体就会最先“中标”。涨息无钱还贷后银行拍卖房屋，股市崩盘血本无归；“企业”和“民生”的双翼折断，企业破产、工人下岗、物价飞涨后导致国民经济这个躯体四分五裂。不敢想了！太可怕了！！！

今年下半年金融市场走势如何

　　下半年全球经济继续温和复苏和通胀

　　瑞银预计今年下半年全球经济将继续复苏。根据IMF的最新预测，2011年世界经济将增长4.3%，虽然低于去年5.1%的水平，考虑到基数效应，仍可得出世界经济继续维持温和复苏趋势的结论。

　　2011年上半年世界经济波澜不断：日本经济遭受大地震、海啸及核泄漏事故这三重打击，美国经济复苏低于预期且失业率反弹，欧元区边缘国家主权债务危机形势严峻，通胀开始从新兴经济体向发达国家蔓延，西***北非政局陷入动荡。不仅如此，全球金融市场也随着经济基本面、流动性状况、投资者信心等因素的变化而跌宕起伏。尽管如此，在6月30日接受本报记者***访的瑞银财富管理研究部***太区主管暨***太区首席投资策略师浦永灏看来，下半年全球经济仍将继续保持温和复苏态势，通胀将进一步攀升。在这样的背景下，原材料和能源等上游板块股票、信用质量较低的高收益债券、***洲货币的投资机会较大。

　　今年上半年，特别是在4月份以后全球金融市场的表现比较差。从全球主要股票市场指数走势图线看，上半年整体出现上涨或下跌的趋势都很不明显，这反映出投资者对世界经济前景和政策走势的判断不明朗，无论是买进还是卖出似乎都很纠结。浦永灏告诉记者，上半年金融市场乏善可陈的主要原因有三，一是担心中国“硬着陆”；二是希腊债务危机蔓延，南欧国家形势依然严峻；三是担忧美国经济“二次探底”。

　　根据瑞银证券有限责任公司首席中国投资策略师高挺的介绍，瑞银宏观经济学家预计2011年中国经济增长将回落至9.3%，“硬着陆”的风险不大。但通胀值得担忧。瑞银预计6~7月CPI同比增幅接近6%，随后逐步下降，在年底回落至4%左右。全年通胀率将超过**制定的4%目标，达到5%。

　　再看希腊债务危机。虽然希腊是一个欧元区小国，GDP只占区内总值的3%，但是其骨牌效应显著，已经牵连到了葡萄牙、爱尔兰、西班牙等南欧国家。更糟糕的是，法国、德国这样的欧元区核心国家以及英国的银行持有不少希腊的债券，如果希腊宣布破产，这些银行的资本金就会被“吃”掉。当地时间6月29日，希腊议会以微弱多数通过了新一轮以提高税收和预算削减为目标的五年期财政紧缩**，以满足获得第五笔救助资金的条件。浦永灏表示，总体来说，财政紧缩**的通过暂时缓和了希腊债务违约的风险，至少到明年3月份资金方面没有缺口了。当然，希腊债务危机能否彻底解决关键还要看其体制上的改革，能否恢复竞争能力，在经济上**，而不是靠外援。

　　从美国经济来看，尽管其先行指标——制造业***购经理指数（PMI）最近几个月持续放缓，令金融市场充满美国经济“二次探底”的恐惧，但浦永灏认为，PMI放缓并不意味着“二次探底”。其理由是，首先，美联储的货币政策仍保持宽松，今年不大可能加息，加息时点可能会将延迟到明年年中劳动力市场明显好转之时。其次，美国没有明显的通货膨胀。第三，美国企业的盈利状况较好，现金比较充裕。他认为造成美国PMI急剧放缓的因素有三个，即日本大地震造成全球供应链中断、美国出现了干旱等严重自然灾害、美国的存货回补已经结束。在这三种情况下PMI出现回调是正常的。

　　综合上半年全球金融市场表现疲软的上述三个原因来分析，瑞银预计今年下半年全球经济将继续复苏。根据IMF的最新预测，2011年世界经济将增长4.3%，虽然低于去年5.1%的水平，考虑到基数效应，仍可得出世界经济继续维持温和复苏趋势的结论。

　　具体到***洲经济，浦永灏认为，***洲将受到全球经济复苏的进一步推动。首先，美联储与日本央行积极推行量化宽松货币政策，向全球经济注入更多货币刺激。美联储6月30日如期结束QE2不会导致流动性枯竭，因其暗示QE2结束后将维持资产负债表规模。预计美联储将继续购买一些到期的国债。其次，***洲经济基本面依然稳固。内需应该已成为2011年***洲经济增长的支柱，抗击通胀的政策不大可能使经济复苏脱轨。当然，***洲还面临着一些挑战和风险，内部挑战和风险包括通胀、政策紧缩以及一些国家正在***取的资本管制措施，外部挑战则包括南欧国家债务危机、美国增长放缓、油价高企等。其中，最大的挑战即是通胀。

　　在通胀压力居高不下的情况下，为了防止购买力下降投资者可以选择多花钱、持有***势货币，也可以投资于各种资产类别。在债券投资方面，浦永灏不看好西方**债券，称其价格高、风险高，应减持或者少持，看好***太区债券，特别是高收益的公司债券。在货币投资方面，浦永灏看好***太区货币以及商品货币，特别是新加坡元、马来西***林吉特和人民币。其理由是，今后***太区**会意识到反通胀是一项至关重要的任务，会将货币升值作为抗通胀的工具之一。他还长期看淡美元，建议投资者在近期美元的超跌反弹中加以减持。

　　在股票投资方面，浦永灏持审慎乐观态度。“目前全球的股票市盈率已经跌到12倍以下，与合理估值14倍左右相比具有吸引力，如果全球经济不‘二次探底’的话。当然，这个吸引力是相对意义上的，指相对债券、现金而言股票仍具吸引力。”

　　具体到A股的投资建议，高挺认为投资者在“基本情形”下，可于三季度前期保持防御配置，持有低估值、高分红的大盘蓝筹股，消费板块中一二线蓝筹，并控制仓位。在三季度中后期，则可以逐渐增加仓位并提高周期性股票配置，如建材、基础材料、机械设备等，并中等配置金融、地产、消费和公用事业股。他的“基本情形”***设是，通胀在三季度鉴定并缓慢回落，货币政策维持现状；保障房建设推动经济小幅加速；海外经济复苏持续，出口增速恢复。